主要觀(guān)點(diǎn)

　　公司的產(chǎn)業(yè)基金完成了醫院資產(chǎn)的投資,對產(chǎn)業(yè)基金未來(lái)的份額轉讓做出了安排,并調整了公司經(jīng)營(yíng)范圍和公司章程等制度安排。隨著(zhù)醫院布局的完成,公司醫藥+醫療的雙輪驅動(dòng)發(fā)展模式已經(jīng)確立,根據公司章程的變化和產(chǎn)業(yè)鏈布局情況,可以預判精準醫療將成為未來(lái)公司大健康產(chǎn)業(yè)鏈布局中的戰略重心。憑借強大的資本實(shí)力和執行力,通化金馬將實(shí)現在較短時(shí)間內的重大轉變。

　　1.通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金完成醫院布局。

　　2016年7月21日,公司公告旗下德信義利投資中標龍煤集團旗下6家醫院85%的股權。近日,公司再次公告,德信義利與龍煤集團旗下相關(guān)公司簽署了《產(chǎn)權交易合同》,受讓其醫院資產(chǎn)的股權。根據黑龍江省產(chǎn)權交易中心網(wǎng)站披露信息,此次交易標的為雞西礦業(yè)集團雞礦醫院有限公司等6家醫院公司85%股權,掛牌及受讓價(jià)格為17.85億元。2015年標的資產(chǎn)收入規模16.95億元,凈利潤7467萬(wàn)元,凈利潤率水平4.4%。2016年1-4月份,收入5.28億元,凈利潤1282萬(wàn)元,凈利潤率2.43%。

　　2.標的醫院資產(chǎn)簡(jiǎn)介。

　　此次股權轉讓方為雞西礦業(yè)集團,控股方為黑龍江龍煤礦業(yè)控股集團有限責任公司(龍煤控股集團),是黑龍江省內最大國有企業(yè)。標的資產(chǎn)的6家醫院公司分別為雞礦醫院,鶴礦醫院,鶴礦腫瘤醫院,鶴礦集團婦幼保健醫院,雙礦醫院,七煤醫院等六家醫院。

　　公開(kāi)信息顯示,此次標的六家醫院中有4家是綜合性三甲醫院,鶴礦集團婦幼保健醫院為專(zhuān)科三甲醫院,鶴礦腫瘤醫院為二甲醫院。這六家醫院合計擁有超過(guò)4000張床位,2015年收入接近17億元。此外,這六家醫院旗下還擁有30家左右的分院,估計這些醫院床位數合計4000張左右。所以這些醫院合計床位數達到了8000張左右。此等規模(醫院數量,床位數量)的醫院資產(chǎn),無(wú)論在國內上市公司中還是產(chǎn)業(yè)內均屬于比較龐大的。在公立醫院改制中這也是比較少見(jiàn)的民營(yíng)資本投資如此龐大的醫院項目。所以我們認為,通化金馬通過(guò)產(chǎn)業(yè)投資基金不但布局了醫院資產(chǎn),而且躋身于國內大型醫療集團的行列。

　　3.經(jīng)營(yíng)范圍和公司章程修改,預示未來(lái)持續變化

　　公司近日公告修改了公司章程,“構建大健康產(chǎn)業(yè)鏈和生態(tài)圈,服務(wù)于人類(lèi)健康事業(yè),為國家大健康產(chǎn)業(yè)的現代化、國際化做出積極貢獻,并最大限度的使全體股東獲得滿(mǎn)意的投資回報”成為公司新的經(jīng)營(yíng)宗旨。經(jīng)營(yíng)范圍調整,除了各種藥品制劑的經(jīng)營(yíng)之外,新增了“醫療器械的研究開(kāi)發(fā);醫療投資管理?！痹谠\斷領(lǐng)域,無(wú)論是一般的診斷技術(shù)還是以高通量測序技術(shù)為代表的先進(jìn)基因診斷技術(shù),基本上按照醫療器械產(chǎn)品監管;而先進(jìn)治療技術(shù)的應用往往需要以醫院作為核心與支點(diǎn)才能開(kāi)展。

　　此前,公司健康產(chǎn)業(yè)投資基金的公告中明確指出,“健康產(chǎn)業(yè)投資基金投資的主要方向為先進(jìn)醫藥研發(fā)制造、醫療服務(wù)、精準醫療、康復保健等健康產(chǎn)業(yè),并將采取穩健而清晰的投資策略開(kāi)展投資?！?目前公司通過(guò)投資并購,已經(jīng)在藥品領(lǐng)域形成了具有一定規模體量和特色的醫藥業(yè)務(wù)板塊,產(chǎn)業(yè)投資基金完成了對醫院資產(chǎn)的投資,所以,結合公司章程的修改,以及產(chǎn)業(yè)投資基金的投資方向,以及目前公司在產(chǎn)業(yè)鏈上的布局,我們推斷未來(lái)公司將在以精準醫療為核心的先進(jìn)診斷和治療技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)行大力拓展,這將是公司下一步的戰略重心。同時(shí),公司高效的運營(yíng)和強大的投資能力與執行力將縮短其填補產(chǎn)業(yè)鏈空白點(diǎn)的周期。

　　4.醫藥+醫療雙輪驅動(dòng)模式確立,強大執行力將加速公司轉型步伐

　　隨著(zhù)此次醫院資產(chǎn)產(chǎn)權交易合同的簽署,上市公司實(shí)現了醫藥+醫療的雙輪驅動(dòng)、協(xié)同發(fā)展模式的確立?；仡櫧?年的動(dòng)作,可以看出公司在戰略規劃的執行與落地方面有效率也有力度。

　　在醫藥領(lǐng)域,目前公司旗下主要三塊醫藥資產(chǎn):通化金馬原有資產(chǎn),哈爾濱圣泰生物,成都永康制藥。其中圣泰生物和永康制藥是分別在2015年下半年和2016年上半年完成的并購。這兩個(gè)公司的收購顯著(zhù)提升了上市公司在醫藥行業(yè)的收入和利潤體量,給上市公司的內部經(jīng)營(yíng)管理和運營(yíng)帶來(lái)了明顯的改善,豐富了公司產(chǎn)品種類(lèi),完善了治療領(lǐng)域布局。

　　在醫療領(lǐng)域,2016年6月28日公司公告設立德信義利投資中心,并和上市公司股東北京晉商共同設立健康產(chǎn)業(yè)投資基金,基金總規模不超過(guò)50億元,上市公司作為劣后級合伙人認繳不超過(guò)8億元,北京晉商作為普通合伙人認繳不超過(guò)2億元。后續投資人認繳額不超過(guò)40億元。

　　2016年7月21日公司公告德信義利中標了龍煤集團旗下醫院資產(chǎn)85%股權的受讓權。然后就是近日簽署了產(chǎn)權交易合同,從公司公告產(chǎn)業(yè)投資基金設立到簽署合同,1個(gè)月的時(shí)間中公司完成了對超過(guò)8000張床位的醫院資產(chǎn)的投資,可以看出上市公司及其股東方在國內醫療領(lǐng)域的投資實(shí)力,轉型的堅定信心,以及強大的執行力。

　　所以我們推測,首先,根據公司章程的修改以及健康產(chǎn)業(yè)基金的投資方向,精準醫療將成為公司下一步的戰略重心和投資方向。從產(chǎn)業(yè)鏈布局來(lái)看,醫藥和醫療兩大業(yè)務(wù)板塊已經(jīng)確立,醫藥板塊,公司在腫瘤、婦科、骨科和心血管幾個(gè)大病種領(lǐng)域已經(jīng)形成了一定規模,同時(shí)公司在新藥領(lǐng)域也已布局(投資長(cháng)春華洋一類(lèi)新藥);醫療板塊,產(chǎn)業(yè)投資基金已經(jīng)投資了醫院資產(chǎn)。先進(jìn)的診斷和治療技術(shù)目前還是空白點(diǎn),上文中我們分析了公司章程變化很可能是為未來(lái)在這一領(lǐng)域布局做出鋪墊。

　　其次,我們認為公司未來(lái)在精準醫療領(lǐng)域的拓展將具有較大的力度。所謂較大的力度是指其布局將在行業(yè)內具有較強的影響力。這一點(diǎn)我們是通過(guò)公司過(guò)往較強的投資能力做出的判斷。

　　第三,預計公司強大的執行力將縮短這一戰略規劃兌現的周期。從2015年下半年開(kāi)始,公司的轉型拉開(kāi)大幕,在這1年左右的時(shí)間內,公司完成了醫藥和醫療兩大業(yè)務(wù)板塊的布局,2016年收入和利潤規模同比大幅增長(cháng)。所以我們判斷,按照此前公司戰略規劃的實(shí)現節奏來(lái)看,未來(lái)的動(dòng)作也將以較高的效率進(jìn)行。

　　5.盈利預測及評級:

　　按照收購標的的業(yè)績(jì)承諾以及我們對公司資產(chǎn)未來(lái)盈利情況的預測,我們預計通化金馬2016-2018年的凈利潤分別為2.59億元,3.21億元和3.98億元。對應EPS分別為0.27元、0.33元和0.41元,動(dòng)態(tài)PE分別77倍、66倍和57倍。維持對公司“強烈推薦”的投資評級。我們認為醫院資產(chǎn)未來(lái)在盈利能力方面未來(lái)具備較大的改善空間,公司的執行力將保障戰略規劃的高效、有力落地,大健康產(chǎn)業(yè)鏈的打造將給公司未來(lái)發(fā)展帶來(lái)更大的空間,所以我們上調公司目標價(jià)為33-35元。

　　6.風(fēng)險提示:資產(chǎn)整合和新業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險。